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當(dāng)前比特幣價(jià)格正處于 2021-2022 周期的“中點(diǎn)”——3 萬美元。比特幣多項(xiàng)指標(biāo)也接近之前周期中的“重新積累期”水平。雖然最近Inscriptions的熱度正在降溫，但比特幣交易市場(chǎng)變得再次活躍。

摘要

• 比特幣價(jià)格在 2021-2023 年周期中點(diǎn) 3 萬美元附近盤整，年初至今的價(jià)格表現(xiàn)依舊保持強(qiáng)勁。
• Inscriptions已經(jīng)明顯降溫，比特幣網(wǎng)絡(luò)擁堵開始緩解。不過我們可以看到比特幣交易量開始增加，目前較 11 月低點(diǎn)增長(zhǎng)了 75%。
• 比特幣價(jià)格正處于盈虧平衡點(diǎn)，也就是過去周期中長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的“重新積累期”。

比特幣保持強(qiáng)勁

2023年至今，比特幣市場(chǎng)保持著持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，最近幾周反彈至31000美元以上，并在這一價(jià)格上下盤整。如果我們假設(shè)2022年11月的低點(diǎn)是周期的底部，我們就可以比較從那時(shí)起至今"回調(diào)"的幅度。接下來我們分布從“高點(diǎn)”和“低點(diǎn)”的角度將這一價(jià)格表現(xiàn)與之前的周期進(jìn)行比較。

與2023年的高點(diǎn)相比，年內(nèi)價(jià)格跌幅最高僅為-18%，與之前的所有周期相比這是非常淺的。這或許表示了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)比特幣的強(qiáng)勁需求。

圖1:回調(diào)幅度

再看低點(diǎn)。從11月低點(diǎn)開始的強(qiáng)勁反彈已經(jīng)上漲了91%，與之前周期的反彈幅度極為相似。

除2019年外，此前所有經(jīng)歷過類似觸底反彈的周期，實(shí)際上都是新周期上升趨勢(shì)的起點(diǎn)。

圖2:反彈表現(xiàn)

Inscriptions放緩，比特幣回溫

2023年最令人驚訝的事件之一是比特幣上出現(xiàn)了Ordinals 和 Inscriptions。帶來了兩種不同的Inscriptions熱潮：

• 第一種：主要是基于圖像的Inscriptions，催生了比特幣生態(tài)上的NFT。到目前為止，總共有108萬張圖片被刻入；
• 第二種：主要是與 "BRC-20 " Token相關(guān)的文本Inscriptions。比特幣目前擁有1,480萬個(gè)基于文本的inscriptions。

從Inscriptions數(shù)量來看，第二種的數(shù)量級(jí)更大，但自5月以來，活躍度一直在持續(xù)下降。本周，文本Inscriptions出現(xiàn)了短暫的回升，比特幣內(nèi)存Pool中未經(jīng)確認(rèn)的交易也開始減少。

圖3:Inscriptions數(shù)據(jù)

同時(shí)，我們?cè)阪溕匣顒?dòng)指標(biāo)中還發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象。一般來說，比特幣鏈上活動(dòng)指標(biāo)上升是使用率增長(zhǎng)和網(wǎng)絡(luò)健康的信號(hào)（也就是說上升通常是好現(xiàn)象）。

但是與此同時(shí)，大量地址重復(fù)使用，Inscriptions相關(guān)的交易額也非常?。▇10k sats），這些現(xiàn)象會(huì)讓Inscriptions主導(dǎo)的區(qū)塊空間需求減少。

因此，針對(duì)比特幣區(qū)塊整體呈現(xiàn)出高需求的現(xiàn)象，我們還需要一個(gè)更詳細(xì)的解釋。總結(jié)如下表所示：

表1:鏈上活動(dòng)指標(biāo)上升

由此可見，隨著Inscriptions熱度的冷卻，當(dāng)前比特幣活躍地址的勢(shì)頭又開始攀升。可能有人會(huì)認(rèn)為這是由于之前2-3個(gè)月比特幣網(wǎng)絡(luò)活躍度下降，但其實(shí)當(dāng)時(shí)只是Inscriptions交易者大量使用重復(fù)地址，網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)實(shí)際上正在蓬勃發(fā)展，區(qū)塊空間也被擠滿。

圖4:比特幣新地址的增長(zhǎng)勢(shì)頭

由于SegWit的應(yīng)用，比特幣交易數(shù)量也創(chuàng)下新高。這意味著Miner可以在每個(gè)區(qū)塊中打包更多的交易數(shù)據(jù)，有些區(qū)塊甚至接近4MB的理論上限。

最近幾周，比特幣日交易量也明顯降低，與Inscriptions活動(dòng)放緩趨勢(shì)相一致。

圖5:比特幣交易活動(dòng)

在經(jīng)歷了幾個(gè)月的網(wǎng)絡(luò)擁堵之后，比特幣內(nèi)存Pool正在緩慢清空，鏈上交易費(fèi)用也開始下降。自5月份Brc-20爆火以來，以美元計(jì)價(jià)的比特幣交易手續(xù)費(fèi)下降了96%以上，目前平均費(fèi)用為1.33美元，費(fèi)用中位數(shù)下降至0.16美元。

手續(xù)費(fèi)指標(biāo)表明，目前鏈上交易活動(dòng)正在全面放緩。

圖6:手續(xù)費(fèi)的平均值和中位數(shù)（USD）

在鏈上交易活動(dòng)放緩的同時(shí)，交易的BTC數(shù)額增加。當(dāng)前BTC交易額比FTX暴雷期間的交易額低點(diǎn)上漲了75%，目前總結(jié)算額達(dá)到每天42億美元。

圖7:總結(jié)算額（USD）

如果我們只觀察交易平臺(tái)的流入和流出量，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)比特幣網(wǎng)絡(luò)正在進(jìn)入一個(gè)蓬勃的發(fā)展時(shí)期。當(dāng)前交易平臺(tái)流量的月平均值要穩(wěn)高于年平均值，從資產(chǎn)的角度來看，這是一個(gè)好的現(xiàn)象，表明使用比特幣的人越來越多。

雖然其他一些鏈上活動(dòng)指標(biāo)還在降溫，但這一指標(biāo)足夠表明比特幣的主導(dǎo)地位正在回歸。

圖8:交易平臺(tái)流量

從這種與交易平臺(tái)相關(guān)的活動(dòng)中，我們可以建立一個(gè)NVT價(jià)格模型。該模型旨在為給定的鏈上交易量結(jié)算提供一個(gè) "公允價(jià)值"。

NVT價(jià)格模型短線（28天）表示"公允價(jià)值 "為3.59萬美元，自2022年11月以來，此價(jià)格首次高于現(xiàn)貨價(jià)格。90天模型也急劇轉(zhuǎn)高，從2.47萬美元的水平急劇上升。

圖9:交易平臺(tái)流入的NVT價(jià)格模型

堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)

通過上文，我們已經(jīng)確定2023年比特幣市場(chǎng)的復(fù)蘇是非常強(qiáng)勁的，無論是價(jià)格表現(xiàn)，還是網(wǎng)絡(luò)使用率。下圖可以幫助我們更好地理解這一點(diǎn)，它展示了在低于3萬美元的價(jià)格下買入的比特幣的大致情況。

我們可以看到，于1.5萬到3萬美元之間買入的比特幣相當(dāng)多，表明在過去的12個(gè)月發(fā)生了大量的比特幣交易。相反，僅有25%的比特幣供應(yīng)是在3萬美元以上的價(jià)格獲得的，交易時(shí)間在2021-2022年。

圖10:實(shí)現(xiàn)價(jià)格分布

我們可以將長(zhǎng)期和短期持有者引入實(shí)現(xiàn)價(jià)格分布圖表，得出以下結(jié)論：

• 藍(lán)色部分：長(zhǎng)期持有者手中的大量比特幣是在1.5萬至2.5萬美元之間買入的（因此是盈利的），盡管價(jià)格達(dá)到了3.1萬美元，但仍未賣出。
• 藍(lán)色部分：幾乎所有買入價(jià)格超過3萬美元的比特幣都由長(zhǎng)期持有者持有。這些投資者要么是2021-2022年熊市的幸存者，要么是身經(jīng)百戰(zhàn)的HODLers，要么是準(zhǔn)備在價(jià)格反彈時(shí)進(jìn)行拋售的人。
• 紅色部分：盡管美國的監(jiān)管部門咄咄逼人，但自2月份以來，成交價(jià)格在2萬至3萬美元之間的比特幣交易仍在不斷增加。

總體而言，比特幣供應(yīng)分布相當(dāng)穩(wěn)定，持有者的“基礎(chǔ)成本”相對(duì)較低，平均低于3萬美元。

圖11:實(shí)現(xiàn)價(jià)格分布（長(zhǎng)期/短期持有者）

根據(jù)下圖顯示，最近比特幣價(jià)格調(diào)整至2.5萬美元,這期間我們可以看到比特幣的供應(yīng)量，從“虧損”狀態(tài)轉(zhuǎn)為“盈利”狀態(tài)的比特幣約為247萬枚，相當(dāng)于總供應(yīng)量的12.7%。

相反，“虧損”狀態(tài)的比特幣已降至479萬枚，與2021年7月（3萬美元）、2020年7月（9200美元）、2016年4月（6500美元）和2016年3月（425美元）的數(shù)量相似。

圖12:“盈利”和“虧損”狀態(tài)下的比特幣

歷史總是相似的

在各個(gè)不同的周期中，比特幣的數(shù)據(jù)總是會(huì)出現(xiàn)驚人的相似。在2021-2022年的周期中，3萬美元的價(jià)格水平在某種程度上可以看作是"中點(diǎn)"，并在該點(diǎn)上下波動(dòng)。

在2013-2016年的周期中，425美元也是一個(gè)非常類似該周期的“中點(diǎn)”，而2018-2019年的6500美元也是。這些價(jià)格水平的“虧損”供應(yīng)量高度相似。

圖13:周期中點(diǎn)比較

隨著市場(chǎng)價(jià)格在30,000美元 "中點(diǎn) "下方盤整，我們可以看到75%左右的比特幣總供應(yīng)量處于盈利狀態(tài)，25%處于虧損狀態(tài)。這比率與2016年和2019年價(jià)格達(dá)到中間點(diǎn)時(shí)的比率相同。

這種75:25的盈虧平衡也可以看作是比特幣整體的平衡點(diǎn)。在所有交易日中，50%的交易日盈虧平衡點(diǎn)高于該點(diǎn)，50%的交易日盈虧平衡點(diǎn)低于該點(diǎn)。

圖14:盈利供應(yīng)百分比（7D）

歷史上，這個(gè)平衡點(diǎn)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，許多比特幣分析師將其稱為 "重新積累期"。

我們可以通過觀察未實(shí)現(xiàn)虧損（購入價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)，但目前沒有賣出）的市值比例來直觀地了解這一點(diǎn)。在熊市初期，市場(chǎng)陷入虧損，投資者逐漸退出。隨后市場(chǎng)從低點(diǎn)反彈，盈利能力急劇回升，達(dá)到與今天類似的水平。

之前 "重新積累期 "的特點(diǎn)是缺乏宏觀市場(chǎng)方向，往往會(huì)在該點(diǎn)持續(xù)數(shù)月。目前想要打破這一平衡點(diǎn)，是否還需要經(jīng)歷像這樣一個(gè)漫長(zhǎng)而波折的過程，還有待觀察。

圖15:未實(shí)現(xiàn)虧損

總結(jié)

比特幣價(jià)格目前正在盤整，低于2021-2022年3萬美元的周期“中點(diǎn)”，同時(shí)有幾個(gè)指標(biāo)達(dá)到了“中點(diǎn)”的相關(guān)平衡點(diǎn)。這與過去周期中的“重新積累期”相同，其特征則是在幾個(gè)月內(nèi)幾乎沒有任何宏觀方向。

然而，年初至今的價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，迄今為止最大跌幅僅為-18%。比特幣的鏈上活動(dòng)有所下降，主要是受inscriptions熱度降低的影響。然而，比特幣交易量開始回升，流動(dòng)性和使用率形勢(shì)逐漸出現(xiàn)積極向好趨勢(shì)。