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隨著  Curve 創(chuàng)始人 Michael Egorov  個(gè)人債倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)情況的發(fā)酵，圍繞著 Fraxlend 利率問(wèn)題的討論也越來(lái)越多。

之所以如此，是因?yàn)?nbsp;Fraxlend 采用了較為特殊的利率調(diào)整機(jī)制，致使從昨日至今的大部分時(shí)間內(nèi)，F(xiàn)raxlend 內(nèi) CRV /FRAX 市場(chǎng)的貸款利率一直在快速攀升，“迫使” Egorov 于今日下午先行在該平臺(tái)上償還了 713 萬(wàn)美元的債務(wù)。

那么，F(xiàn)raxlend 的利率究竟是如何計(jì)算的呢？為何該數(shù)字能夠這么快的速度上升？結(jié)合 Frax Finance 的官方文檔，以及其開(kāi)發(fā)者 Drake Evans 的推文解釋，我們簡(jiǎn)單梳理了一下這個(gè)算法。

首先根據(jù) Frax Finance 的文檔描述，F(xiàn)raxlend 針對(duì)不同市場(chǎng)采用了三種不同的利率變化算法：

• 線性利率：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是一種利率隨著市場(chǎng)利用率線性增長(zhǎng)的基礎(chǔ)算法。
• 時(shí)間加權(quán)可變利率：根據(jù)市場(chǎng)利用率來(lái)決定利率增減，并通過(guò)固定的時(shí)長(zhǎng)間隔來(lái)調(diào)整利率的一種算法。
• 可變利率 V2 ：綜合了前兩者的一種復(fù)合算法，用線性利率的函數(shù)來(lái)確定當(dāng)前利率，但也會(huì)利用時(shí)間加權(quán)可變利率的公式來(lái)調(diào)整最大利率。

好吧，你可能會(huì)覺(jué)得這樣解釋反而更模糊了，不要著急，我們繼續(xù)。

根據(jù) Drake 的解釋，F(xiàn)raxlend 的 CRV/FRAX 市場(chǎng)采用的是第二種算法（即時(shí)間加權(quán)可變利率），該算法的運(yùn)作機(jī)制如下：

• 首先 Fraxlend 會(huì)對(duì)特定市場(chǎng)設(shè)定一個(gè)目標(biāo)利用率區(qū)間，當(dāng)市場(chǎng)利用率處于該區(qū)間內(nèi)時(shí)，利率無(wú)需進(jìn)行變化。
• 當(dāng)市場(chǎng)利用率低于目標(biāo)區(qū)間時(shí)，每隔一段特定時(shí)長(zhǎng)，利率將以一定的乘數(shù)逐步下降，直到最低利率。
• 當(dāng)市場(chǎng)利用率高于目標(biāo)區(qū)間時(shí)，每隔一段特定時(shí)長(zhǎng)，利率將以一定的乘數(shù)逐步上升，直到最低利率。

這個(gè)特定時(shí)長(zhǎng)，在 Fraxlend 的設(shè)計(jì)里叫作半衰期，指的是當(dāng)市場(chǎng)利用率為 0 時(shí)，利率減半所需的時(shí)間，也是當(dāng)市場(chǎng)利用率為 0 時(shí)，利率翻倍所用的時(shí)間。

而根據(jù) CRV/FRAX 市場(chǎng)的合約可知，其目標(biāo)利用率區(qū)間為 75% -85% ，最低利率為 0.5% ，最高利率則為 10000% ，半衰期則為 12 個(gè)小時(shí)。

這也就意味著，對(duì)于 CRV/FRAX 市場(chǎng)而言：

• 當(dāng)市場(chǎng)利用率處于 75% -85% 區(qū)間內(nèi)時(shí)，利率無(wú)需進(jìn)行變化。
• 當(dāng)市場(chǎng)利用率低于 75% ，每隔 12 小時(shí)，利率將以一定的“乘數(shù)”逐步下降，直到 0.5% 。
• 當(dāng)市場(chǎng)利用率高于 85% ，每隔 12 小時(shí)，利率將以一定的“乘數(shù)”逐步上升，直到 10000% 。

所以在昨日至今相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，由于 Fraxlend 內(nèi) CRV/FRAX 市場(chǎng)的整體利用率持續(xù)高過(guò) 85% ，甚至接近于 100% ，這也使得該池的貸款利率持續(xù)攀升。

不過(guò)，這也并不意味著該市場(chǎng)的利率就會(huì)如一些傳言所說(shuō)的那樣 12 小時(shí)翻倍一次，三天半沖向 10000% （這個(gè)說(shuō)法源自于 Delphi  Digital，但其實(shí) Delphi Digital 只列舉了 100% 使用率的情況，并沒(méi)有說(shuō)是超過(guò) 85% 后的普遍情況），因?yàn)樵趯?shí)際情況中，該市場(chǎng)的利用率并沒(méi)有持續(xù)保持在 100% （這也不可能實(shí)現(xiàn)），所以前文提到的那個(gè)“乘數(shù)”并非一直為 2 倍。

根據(jù) Drake 的補(bǔ)充介紹，當(dāng) CRV/FRAX 市場(chǎng)的使用率超過(guò) 85% 后，對(duì)應(yīng)各個(gè)水平的使用率，利率增長(zhǎng)的乘數(shù)也各不相同。

如上圖所示，當(dāng)市場(chǎng)使用率為 85% 時(shí)，“乘數(shù)”為 1 倍，這也意味著利率將保持不變；但隨著利用率的上升，“乘數(shù)”也會(huì)逐漸增加；直到使用率達(dá)到 100% 后，“乘數(shù)”將變?yōu)?2 倍，即開(kāi)始了如 Delphi Digital 所說(shuō)的翻倍增長(zhǎng)。

當(dāng)前，隨著 Egorov 的還款，CRV/FRAX 市場(chǎng)的使用率已降至 53.68% ，這意味著如果該情況得以保持， 12 小時(shí)后利率將會(huì)進(jìn)一步下降。如此一來(lái)，Egorov 的壓力也會(huì)大幅減輕。

所以這就不難理解，為什么 Egorov 要提前還掉 Fraxlend 的部分債務(wù)了，至少也得先壓一壓使用率，不然利率一直在上升區(qū)間可真頂不住。