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FXS在CRV風(fēng)波之中由于FraxLend保護(hù)借款人的動(dòng)態(tài)利率設(shè)計(jì)受到了市場(chǎng)的良好評(píng)價(jià)；同時(shí)Frax Protocol創(chuàng)始人Sam在8月4日發(fā)起治理提案推進(jìn)RWA業(yè)務(wù)也吸引了部分市場(chǎng)關(guān)注。本文旨在梳理Frax未來(lái)的產(chǎn)品規(guī)劃（FRAX V3、frxETH V2與Fraxchain）以及分析其可能產(chǎn)生的影響。

一、Frax V3 — — 關(guān)注RWA業(yè)務(wù)的開(kāi)展（8月內(nèi)上線）

目前Frax創(chuàng)始人Sam在治理論壇上發(fā)起提案擬通過(guò)FinresPBC拓展RWA業(yè)務(wù)，大約會(huì)在8月份內(nèi)上線。要點(diǎn)如下：

1、FinresPBC是于今年年初設(shè)立的非營(yíng)利性公司，故其代表Frax Protocol持有的資產(chǎn)產(chǎn)生的所有收益除去公司運(yùn)營(yíng)成本外都將返還協(xié)議；

2、FinresPBC不參與Frax協(xié)議的開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和治理，同時(shí)也不參與任何其他任何的營(yíng)利活動(dòng)（抵押、借貸、質(zhì)押或其他商業(yè)活動(dòng)）以保證業(yè)務(wù)的單純與穩(wěn)健；

3、目前FinresPBC的合作銀行為L(zhǎng)ead Bank，其為Crypto協(xié)議提供合規(guī)的金融服務(wù)，F(xiàn)inresPBC目前也在積極拓展更多的Crypto友好的金融合作伙伴；

4、FinresPBC未來(lái)的業(yè)務(wù)操作范圍包括：鑄造/贖回USDP和USDC；在由美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司承保的IntraFi儲(chǔ)蓄賬戶(hù)中獲取美元存款收益；在獨(dú)立賬戶(hù)中購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債賺取利息；

5、FinresPBC將每月公布資產(chǎn)明細(xì)、儲(chǔ)備金報(bào)告與運(yùn)營(yíng)成本。FinresPBC可以為Frax協(xié)議提供7*24小時(shí)的托管資產(chǎn)訪問(wèn)同時(shí)按需使用儲(chǔ)備金回購(gòu)銷(xiāo)毀FRAX或鑄造USDP、USDC發(fā)送至Frax Protocol AMO。

針對(duì)FRAX V3業(yè)務(wù)更多的架構(gòu)細(xì)節(jié)還沒(méi)有官方披露，不過(guò)通過(guò)團(tuán)隊(duì)在Telegram、論壇、采訪中釋放的一些信息匯總?cè)缦拢?/p>

1、Sam指出FinresPBC的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用會(huì)大幅低于Maker或其他RWA協(xié)議，如果FinresPBC為Frax Protocol持有5億美元資產(chǎn)，年費(fèi)用預(yù)計(jì)不會(huì)高于20萬(wàn)美元。

2、Sam在7月28日接受Ourodoros Capital的采訪中提及Frax V3會(huì)在30天內(nèi)推出，結(jié)合目前FinresPBC及基礎(chǔ)的銀行關(guān)系已經(jīng)建立，由此推測(cè)其RWA業(yè)務(wù)應(yīng)該也會(huì)與8月份落地，目前等待DAO進(jìn)行提案投票與確定初始參數(shù)。

3、在FRAX V3中推出FraxBonds：Frax Potocol會(huì)連續(xù)發(fā)行4只債券允許任何人購(gòu)買(mǎi)，債券持有到期后會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化成FRAX穩(wěn)定幣，通過(guò)FinresPBC，F(xiàn)raxBonds的規(guī)模拓展沒(méi)有上限；同時(shí)FraxBonds將是標(biāo)準(zhǔn)的ERC20代幣，F(xiàn)rax Protocol會(huì)在Curve中為其部署流動(dòng)性，使得其可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易。

4、FRAX V3中針對(duì)FRAX流動(dòng)性的Borrow-AMM設(shè)計(jì)不需要預(yù)言機(jī)喂價(jià)，去除預(yù)言機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

可能產(chǎn)生的影響：

1、FRAX穩(wěn)定幣的規(guī)模目前受到Maker大力推行RWA業(yè)務(wù)的擠壓出現(xiàn)下滑，尤其是目前Maker DSR的存款利率高達(dá)8%，部分市場(chǎng)參與者轉(zhuǎn)向持Dai生息。當(dāng)下DSR中的收益遠(yuǎn)高于美國(guó)國(guó)債收益的原因是Maker購(gòu)買(mǎi)國(guó)債規(guī)模與協(xié)議端存Dai生息存在剪刀差，而這一收益率目前看來(lái)不可持續(xù)。Frax RWA業(yè)務(wù)的具體細(xì)節(jié)還未披露，不過(guò)由于其與ETH質(zhì)押業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的相似性，結(jié)合目前已知信息，推測(cè)Frax在RWA業(yè)務(wù)在早期業(yè)務(wù)規(guī)模未起量時(shí)由于國(guó)債收益率疊加Crv激勵(lì)可以獲得很高的收益率以完成產(chǎn)品啟動(dòng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，若如Sam所說(shuō)，F(xiàn)inresPBC的運(yùn)營(yíng)成本遠(yuǎn)低于競(jìng)品，則Frax RWA業(yè)務(wù)或?qū)⒕邆溟L(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，有助于擴(kuò)大FRAX穩(wěn)定幣的市占率。

Frax市值近期從10億下降至8.13億

2、Maker通過(guò)美債RWA的策略賺取了大量利潤(rùn)并于鏈上回購(gòu)MKR成為近期MKR上漲的主要?jiǎng)右颉rax由于目前穩(wěn)定幣部分抵押，協(xié)議收入用以提升FRAX穩(wěn)定幣的抵押率CR，若RWA業(yè)務(wù)能為Frax協(xié)議帶來(lái)額外收入加快抵押品的補(bǔ)充，將協(xié)議收入重新流向veFXS持有者或用以回購(gòu)FXS，將對(duì)FXS的價(jià)格產(chǎn)生支撐。目前FRAX的抵押率94.5%；Frax Protocol持有閑置USDC 2.8億美元，以5%收益率計(jì)算，每年可以產(chǎn)生1400萬(wàn)美元收入，占目前Frax年化收入的75%。

目前FRAX的抵押率為94.5%

二、frxETH V2 — — 關(guān)注去中心化與吸引質(zhì)押的能力（50天后上線）

Sam在Twitter space中提及frxETHV2大約會(huì)在50天后上線；在目前的frxETH V1中，用戶(hù)的ETH由團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)的節(jié)點(diǎn)質(zhì)押，同時(shí)協(xié)議抽水10%。frxETH V1的優(yōu)勢(shì)在于其利用在Curve生態(tài)治理權(quán)的優(yōu)勢(shì)，可以很好的引導(dǎo)frxETH的流動(dòng)性，同時(shí)frxETH與sfrxETH雙幣模型的設(shè)計(jì)可以讓Frax Ether系統(tǒng)擁有全市場(chǎng)最高的收益率。這一點(diǎn)幫助Frax Ether在LST領(lǐng)域作為一個(gè)后來(lái)者躋身前三大LSD協(xié)議。

frxETH V1質(zhì)押流程圖：

在Frax protocol未來(lái)將要推出的frxETH V2版本中，團(tuán)隊(duì)將致力于保證高年化收益的同時(shí)解決中心化的問(wèn)題。frxETH V2的的整體設(shè)計(jì)邏輯與Rocket Pool類(lèi)似，但是又有Frax自身的特殊之處，關(guān)鍵區(qū)別在于：

1、在Rocket Pool中用戶(hù)存入的ETH會(huì)被累積在存款池，在激活驗(yàn)證之前無(wú)法產(chǎn)生收益，這將會(huì)拖累rETH的整體收益率，目前該存款池存在上限為1.8萬(wàn)枚ETH；而在frxETH V2的設(shè)計(jì)中，用戶(hù)存款首先會(huì)分配給Curve AMO，當(dāng)節(jié)點(diǎn)需要用戶(hù)端ETH配對(duì)之時(shí)再由Curve AMO分配給Lending Pool。如此一來(lái)由于閑置的ETH可以在Curve AMO中賺取交易手續(xù)費(fèi)與挖礦獎(jiǎng)勵(lì)，其相較于Rocket Pool的整體收益就會(huì)提高。

2、Rocket Pool在Atlas升級(jí)后執(zhí)行的節(jié)點(diǎn)抽水基本固定為14%，而frxETH V2擬通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)確定節(jié)點(diǎn)抽水比例。在frxETH V1中，F(xiàn)rax是市場(chǎng)中節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)最高效穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)，其也會(huì)加入frxETH V2通過(guò)市場(chǎng)化的方式競(jìng)爭(zhēng)節(jié)點(diǎn)抽水。競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入與高效團(tuán)隊(duì)的加入預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步讓利給用戶(hù)，使得用戶(hù)獲得更高的收益率。

目前Frax Ether的質(zhì)押最高效

frxETH V2的產(chǎn)品流程圖

關(guān)于frxETH產(chǎn)品，除去對(duì)frxETHV2的關(guān)注，也需要關(guān)注贖回功能的上線。目前sfrxETH在擁有全市場(chǎng)最高收益率的同時(shí)，近一個(gè)月增速4.56%落后于Lido+5.17%與Rocket Pool的+7.47%，主要原因在于目前frxETH不可贖回，只能通過(guò)Curve在二級(jí)市場(chǎng)中兌換為ETH，這放大了巨鯨和部分用戶(hù)的擔(dān)憂，使得其轉(zhuǎn)向使用Lido或者Rocket Pool。

三、Fraxchain — — 關(guān)注其生態(tài)發(fā)展與frxeth消耗沉淀（2024年初上線）

Fraxchain是一條基于以太坊的Layer2網(wǎng)絡(luò)，擬采用hybrid rollup方案（op rollup與zk rollup的結(jié)合），可以為開(kāi)發(fā)者提供op帶來(lái)的易編碼環(huán)境同時(shí)為用戶(hù)提供zk帶來(lái)的最終確定性、安全性和去中心化。在作為前三大的LSD協(xié)議，F(xiàn)raxchain和frxETH也會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，F(xiàn)raxchain采用frxETH作為GAS費(fèi)，由此帶來(lái)的frxETH持有會(huì)減少其向sfrxETH的轉(zhuǎn)化，進(jìn)而有助于Frax協(xié)議為市場(chǎng)提供更高的質(zhì)押收益來(lái)競(jìng)爭(zhēng)市占率。在規(guī)劃中未來(lái)Frax協(xié)議完整的DeFi產(chǎn)品矩陣都會(huì)遷移至Fraxchain以降低Gas同時(shí)為Fraxchain帶來(lái)初始的流量與資金。需要注意的是Fraxchain的定位不是一條應(yīng)用鏈，其在支持Frax目前穩(wěn)定幣生態(tài)的同時(shí)還旨在拓展生態(tài)與提高采用以更好地回饋協(xié)議原生生態(tài)。

總的來(lái)說(shuō)Frax具備精悍與強(qiáng)單兵作戰(zhàn)能力的團(tuán)隊(duì)，高效的執(zhí)行與快速的產(chǎn)品落地，在目前FRAX V3與frxETH V2推出之際值得相應(yīng)的關(guān)注。