目前的比特幣市場呈現(xiàn)出深度的疲態(tài)與漠然，其波動性及多個核心鏈上數(shù)據(jù)均創(chuàng)下了歷史新低。在市場稍顯不穩(wěn)的狀況下，我們分析了投資者是如何面對這種沉悶的氛圍。

執(zhí)行摘要

? 數(shù)字貨幣市場仍在低波動率的區(qū)間內(nèi)運動，眾多數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)市場價格在2.9萬至3萬美元之間時，市場的冷漠與疲憊達(dá)到了頂峰。

? 有跡象顯示，市場呈現(xiàn)“上重下輕”的現(xiàn)象，短期持幣者的供給與成本大多集中在現(xiàn)時的現(xiàn)貨價格附近。

? 我們深入探究了基于幣的存續(xù)期的SOPR的幾種新版本，用以追蹤市場不同部分的盈利行為。

??本周鏈上儀表板 包含本版涉及的所有圖表。

適量的資本流入

已實現(xiàn)的市值是鏈上分析中最核心的指標(biāo)之一，代表著自比特幣誕生以來的資本總流入。已實現(xiàn)市值的大小和變化趨勢都極具參考意義，數(shù)據(jù)顯示今年已有逾160億美元的資本（增長4.1%）流入比特幣。

然而，我們也注意到，比特幣的增長相對較微，遠(yuǎn)不及2021-22年的猛烈增長期。這意味著，盡管有資金流入，但其速度相當(dāng)緩慢。

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我們可以將“已實現(xiàn)市值”細(xì)分為“長期持幣者”和“短期持幣者”兩大類。今年，短期持幣者手中的財富增值了220億美元，而長期持幣者的財富則減少了大約210億美元。

這揭示了兩種趨勢：

? 短期持幣者追高買入，從而推高了其平均成本。

? 那些在第一季度以低于2.4萬美元價格買入的比特幣隨著時間的推移逐漸轉(zhuǎn)為長期持有，從而拉低了其平均成本。

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這一點可以從兩個群體的成本基礎(chǔ)分析中明顯看出。短期持幣者（STH）的成本基礎(chǔ)同比上升了59%，當(dāng)前的交易價格是2.86萬美元；而長期持幣者（LTH）的成本基礎(chǔ)則明顯低于此，約為20,300美元。

這兩者之間的顯著差異意味著，許多近期入場的買家都是在相對較高的價格水平上買入的。

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我們可以通過這兩組的URPD 分布來證實這一點。需要特別指出的是，大量的短期持有者（STH）的比特幣??集中在2.5萬到3.1萬美元的區(qū)間內(nèi)。從更宏觀的視角看，這樣的供應(yīng)分布與歷史上熊市復(fù)蘇的某些時期頗為相似。但若縮小時間尺度看，這更像是一個“頭重腳輕”的市場，有大量價格敏感的投資者面臨潛在的未實現(xiàn)虧損風(fēng)險。

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我們還觀察到，長期持幣者的持幣量持續(xù)攀升，創(chuàng)下了1460萬BTC的歷史新高。與此相對照的是，短期持幣者的持幣量已跌至256萬BTC，創(chuàng)下多年新低。

綜合考慮，這似乎表明比特幣投資者的信心仍然堅挺，很少有人選擇清算手中的比特幣。

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冷漠、疲憊和缺乏流動性

正如我們在上周的文章（第32周周報）中所述，比特幣的價格波動性已跌至歷史最低點。目前，布林線上下軌之間的差距僅為2.9%，歷史上僅有兩次距離比這更?。?/p>

? 2016年9月 - 價格為604美元，處于2016-17年上漲初期。

? 2023年1月 - 價格為1.68萬美元，年初交易區(qū)間為52美元（第2周鏈上周報）。

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另一個觀察波動性收縮（即投資者行為疲態(tài)）的角度是考察投資者的出售動態(tài)。這里，我們使用“實現(xiàn)價值”作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，基于以下理論：

? 高波動性促使投資者花費以遠(yuǎn)高于（虧損）或低于（盈利）即期匯率的成本基礎(chǔ)購買比特幣。

? 低波動性（和投資者耗盡） 導(dǎo)致在鏈上移動的大多數(shù)比特幣的成本基礎(chǔ)非常接近即期匯率（因此實現(xiàn)的盈虧非常?。?/p>

對于這種情況的一個很好的監(jiān)測工具是“賣方風(fēng)險比例”，它將已實現(xiàn)的盈虧（資產(chǎn)的價值變化）的絕對值與其資產(chǎn)估值進行對比。對于短期持有者（STH）來說，這一指標(biāo)實際上已經(jīng)跌至歷史最低，只有不到27個交易日（0.57%）的數(shù)據(jù)更低。

這意味著所有在這個價格范圍內(nèi)尋求盈利或止損的投資者現(xiàn)在都已實現(xiàn)了他們的盈利或虧損。這暗示市場可能需要采取某些措施來激發(fā)新的交易活動，預(yù)示著波動性可能即將到來。

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短期持有者的盈利和虧損比率表明，雖然這個群體仍以獲利為主，但在最近幾周，這一趨勢已變得更為冷卻。理論上，如果市場有新的需求流入，這一比率應(yīng)該維持在1以上。但如果開始出現(xiàn)虧損加速的情況（即盈虧比下降至1以下），這可能暗示“頭重腳輕”的市場壓力開始顯現(xiàn)。

??相關(guān)儀表板：在這個儀表盤中可以進一步了解短期持有者在鏈上的行為，以進一步了解這一群體的市場情緒和策略。

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而對于長期投資者，他們目前也處于盈利的驅(qū)動之下，但這主要是因為他們剛從2022年的熊市中恢復(fù)。與此同時，長期投資者的盈利/虧損比率還很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到以前的牛市水平。

事實上，只有472/4963（9.5%）的交易日記錄了更低的比率，這進一步凸顯了其正在形成的上升趨勢。

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長期的賣方風(fēng)險比率也正朝向歷史最低點發(fā)展，只有44個交易日（1.1%）的數(shù)據(jù)低于此點。綜上所述，要想打破當(dāng)前市場的冷淡和疲倦的氣氛，可能需要更多的價格波動，無論是向上還是向下。

??相關(guān)儀表板：長期持有者的鏈上行為可在 此面板中進一步探索，從而了解該群體的情緒和定位。

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供應(yīng)的溫度

在比特幣供需分析中，“投資者持有期”是一個常用的維度，它反映了比特幣自上一次鏈上活動以來經(jīng)過的時間。通常情況下，我們可以將這些年齡段與投資者的信念聯(lián)系起來，例如155天的長期/短期啟發(fā)式（點擊此鏈接查看研究）。

我們還可以在稍有不同的框架下考慮供應(yīng)，以識別市場變化：

? ??熱供應(yīng)（<1周） 是過去 7 天內(nèi)交易最活躍、流動性最高的部分。

? ??溫供應(yīng)（1周-6個月） 包括短期持有者供應(yīng)中不太活躍的部分，直至長期持有者群體的門檻。

? ?? 單周期長期持有者（6個月至3年） 這是過去三年內(nèi)交易過的供應(yīng)，這部分的持有者更可能對宏觀市場的長期趨勢有所反應(yīng)（詳見我們有關(guān)該群體的報告）。

熱供應(yīng)（<1周）

從最活躍、流動性最高的幣種開始，我們可以看到，熱供應(yīng)幣目前僅占比特幣所有投資價值的2.8%。這與所有晚期熊市之后出現(xiàn)的 "流動性極差 "的宿醉期是一致的。它描述的是一個只剩下囤幣黨群體的市場，交易量往往極低。

實時高級圖表我們近期為已實現(xiàn)市值囤幣波（及其它多線風(fēng)格圖表）新增了工作臺。通過這款工具，我們能夠計算熱門供應(yīng)的成本基準(zhǔn)，并與短期持有者的成本基準(zhǔn)進行對比。從這些數(shù)據(jù)中，我們觀察到兩種引人注目的市場模式：

? 在上漲趨勢中，STH 的成本基準(zhǔn)經(jīng)常發(fā)揮支撐作用。這是因為投資者傾向于在調(diào)整階段靠近其盈虧均衡點買入。

? 當(dāng)熱供應(yīng)的成本基準(zhǔn)與STH的成本基準(zhǔn)之間存在明顯偏差時，往往與市場的局部高點相吻合。

這種情況是由于投機者在價格上漲到局部高點時進場，從而提高了熱供應(yīng)的成本基準(zhǔn)，并增加了可能需要縮減的供應(yīng)量。這種情況可能短暫地中斷上漲趨勢，直到需求在回調(diào)期間得到充分恢復(fù)。

實時高級工作臺

如果我們觀察熱供應(yīng)的SOPR趨勢，便可發(fā)現(xiàn)：

? ??< 24小時內(nèi)的比特幣 通常在接近其盈虧均衡價格時轉(zhuǎn)手。

? ??1天到1周的比特幣 在反彈和市場局部高點時出售，盈利（SOPR > 1）。

? ??1周-1月的比特幣 也展現(xiàn)出了類似的獲利模式，但由于持有時長較長，自購買后的價格波動更大，因此獲利幅度也更大。

這種按年齡劃分的 SOPR 分析提供了一個獨特的視角，幫助我們了解日常的供需動態(tài)。

溫供應(yīng)

轉(zhuǎn)到 "溫供應(yīng) "組（1周-6個月），這一組今年略有上升，約占比特幣存儲財富的30%。

盡管這個數(shù)字在絕對值上是一個大數(shù)，但相對比較下，它還是偏低的。熱幣和溫幣所占的財富比例都非常小，這表明最重要的持有量是在更成熟的長期持有者供應(yīng)中。

實時高級圖表

由于“溫供應(yīng)”在短期持有者中占主導(dǎo)，它的平均成本基準(zhǔn)與短期持有者非常接近。而從溫供應(yīng)的 MVRV 比率看，它正接近27.6萬美元的盈虧均衡點。

這進一步驗證了前面關(guān)于賣方風(fēng)險比率的觀點，即市場波動可能正在逐步累積。

實時高級工作臺

從歷史上看，在 "溫供應(yīng)成本基礎(chǔ) "之上或之下的長期突破與市場趨勢的宏觀轉(zhuǎn)變相一致，平均上升趨勢持續(xù)227天，平均下降趨勢持續(xù)132天。

到目前為止，2023 年的反彈已經(jīng)在這一模型之上交易了212 天，今天徘徊在該模型略上方。

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2023年的強勁市場已被充分利用，溫供應(yīng)群組中的所有SOPR組成成分都出現(xiàn)了獲利回撤。在過去幾個月里，出售的比特幣平均鎖定了4%到9%的利潤。

單一周期長期持有者

最后一組是單周期長期持有者。這部分投資者經(jīng)歷了2020-23年周期的高潮、混亂和震蕩。

囤幣不動仍是他們首選的策略，占投資資本的63%以上。這個比例與之前熊市末期到新的上升趨勢的轉(zhuǎn)換階段相似。

實時高級圖表

目前這些單周期長期持有者的平均成本為3.38萬美元，表示他們當(dāng)前平均持有的是-13.3%的未實現(xiàn)虧損。相比之下，長線持有者的平均成本基數(shù)為2.04萬美元，未實現(xiàn)利潤為+43.6%。

由于經(jīng)典的LTH組包含了休眠、虧損和深度囤幣的比特幣，其巨大的未實現(xiàn)利潤可能使得普通高信仰者的真實購買價格被低估。這意味著，大多數(shù)比特幣投資者仍在承受2022年熊市的影響。

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最后，我們發(fā)現(xiàn)在這一群體中，SOPR變體之間存在著非常有趣的分歧：

? ?? 6個月-12個月SOPR 包含了2022年8月（在LUNA和3AC崩潰后）至2023年2月期間購買比特幣的投資者。他們目前的平均利潤為+27%（周期低位買家）。

? ??1-2年SOPR 反映的是 2021年8月至2022年8月的投資者，他們?nèi)栽阪i定平均-21%以上的虧損（主要是周期頂部買家）.

??? 2年-3年SOPR 在盈虧平衡點附近震蕩，代表了2020年8月至2021年8月購買的投資者，價格在1萬美元至6.4萬美元之間（牛市買家）。

這意味著，多數(shù)長期交易實際上都是虧損的，只有6個月-1年的投資者實現(xiàn)了盈利。

總結(jié)和結(jié)論

數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的波動性仍處于歷史低位，投資者在鏈上賣出比特幣的意愿達(dá)到歷史最低點。比特幣市場仍然處于典型的熊市特征，長期堅定的持有者持有大部分財富。

低波動性可能帶來的是市場的冷淡和疲憊，導(dǎo)致需求萎縮。實際市值正在增長，但增長速度緩慢，未來市場可能會處于緩慢上升或者橫盤狀態(tài)。由于大多數(shù)人持有的比特幣價值低于購買價格，這可能會加劇市場的疲軟，并在復(fù)蘇過程中形成阻礙。