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原創(chuàng) | Odaily星球日報

作者 | 南枳

昨日，加密金融服務(wù)公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平臺發(fā)文指出：“隨著 BTC 現(xiàn)貨價格上漲，期權(quán)做市商越來越多地做空  Gamma ，當(dāng)您做空 Gamma 并且現(xiàn)貨 px 上漲時，您需要回購現(xiàn)貨以保持  Delta  中性。這應(yīng)該會放大近期任何短期上漲的爆發(fā)力?！?/p>

做空 Gamma 是什么操作，為何又會助推 BTC 上漲，Odaily 星球日本將于本文進(jìn)行揭示。

注：本文讀者需對期權(quán)有基本了解，部分條件只給出結(jié)論不涉及原因及過程，若有深入興趣可自行探究。

基本概念及定義解釋

Gamma

• Gamma：期權(quán) Delta 的敏感度衡量指標(biāo)，Gamma 越大則 Delta 波動速率越大

• Delta：期權(quán)價格相對標(biāo)的價格敏感度衡量指標(biāo)，如 BTC 某期權(quán) Delta= 0.6 ，則 BTC 上漲 1 U，期權(quán)價格上漲 0.6 

Gamma 什么時候為正：對于買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)者為正，相應(yīng)的賣出者為負(fù)。

怎么做空 Gamma：賣出期權(quán)即為做空 Gamma。

Delta 中性

• Delta 中性：如果一個投資組合由相關(guān)的金融產(chǎn)品組成，而且其價值不受標(biāo)的資產(chǎn)小幅價格變動的影響，這樣的投資組合具有 Delta 中性的性質(zhì)

常規(guī)而言，做市商不通過價格的漲跌來獲取收益，而是從價差、手續(xù)費(fèi)中獲取收益，因而做市商通常需要使其投資組合保持 Delta 中性。

另一方面，做市商往往因為市場流動性需求而作為  Maker  主動購入進(jìn)行交易，這將導(dǎo)致其 Delta 變化，因而做市商需要購入另一種金融產(chǎn)品作為對沖，保持 Delta 中性。

做市商助力上漲

• 現(xiàn)狀 1-現(xiàn)貨上漲：BTC 價格近日連續(xù)上漲，無明顯回調(diào)。

• 現(xiàn)狀 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一個數(shù)據(jù)“使用  Amberdata  的數(shù)據(jù)，我們可以計算做市商的頭寸，我們的分析顯示做市商越來越多地做空 Gamma，起始價約為 2.85 萬美元及以上?！?/p>

• 需求：由現(xiàn)狀 1 疊加現(xiàn)狀 2 ，價格上漲導(dǎo)致做市商的 Delta 不再中性，且“越來越多地做空 Gamma”，因此產(chǎn)生了持續(xù)增加的購買現(xiàn)貨實現(xiàn) Delta 中性的需求。

• 結(jié)論：Alex Thorn 表示：“當(dāng)價格達(dá)到 32500 美元之后，做市商需要在后續(xù)每上漲 1% 時購買 2, 000 萬美元的 Delta?！?/p>

Gamma 的上升

Gamma 的值通常受以下情況的影響，可能導(dǎo)致 Gamma 上升：

• 剩余期限的縮短：當(dāng)期權(quán)的剩余期限變得更短時

• 行權(quán)價格接近標(biāo)的資產(chǎn)價格：當(dāng)期權(quán)的行權(quán)價格接近標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格時

• 標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動性增加：高波動性通常會導(dǎo)致 Gamma 上升

Alex Thorn 表示：“隨著現(xiàn)貨價格走高，做市商需要回購越來越多的比特幣，如果短期內(nèi)出現(xiàn)任何上漲，這應(yīng)該會增加爆炸性?！彪S著市場的上升，對沖所需的金額也隨之上升，進(jìn)一步助推市場上行。

做市商支撐區(qū)間

此外，Alex Thorn 表示：“做市商在 26750-28250 美元范圍內(nèi)做多 Gamma。當(dāng)您做多 Gamma 而現(xiàn)貨下跌時，您還必須回購現(xiàn)貨以保持 Delta 中性。因此，隨著期權(quán)做市商回購 Delta，任何短期 px 下行行動都將面臨阻力。

這對多頭來說是一個很好的支撐，因為如果現(xiàn)貨價格適度走高，空頭 Gamma 回補(bǔ)可能會使其很快大幅上漲，但如果價格走低，多頭 Gamma 回補(bǔ)可能會提供一些支撐并限制近期下行。”

此部分與前面基本原理類似，當(dāng)做市商做多 Gamma 時，價格下跌將使其 Delta 下降，因此需要購入現(xiàn)貨以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的價格相當(dāng)于一個潛在的支撐區(qū)間。

結(jié)語

或如  DWF Labs  聯(lián)創(chuàng)所言“當(dāng)每條信息都視為看漲信號時，市場就是看漲的”，做市商的頭寸情況或?qū)撛诘纳仙髁?，但本文更多旨在簡易解釋做市商頭寸情況對市場影響，Alex Thorn 觀點及價格區(qū)間僅做分析使用，僅供讀者參考。