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原文標(biāo)題：《LD Capital: DWF 的業(yè)務(wù)邏輯及如何利用相關(guān)信息指導(dǎo)二級(jí)交易》

原文作者：Yuuki&Jill，LD Capital

引言

今年以來(lái)，DWF 聲名鵲起，大額投資不斷，與其相關(guān)的代幣動(dòng)輒翻倍上漲；在當(dāng)前加密市場(chǎng)深熊階段 DWF 何以做到這一點(diǎn)？級(jí)市場(chǎng)投資者又該如何參與相關(guān)標(biāo)的？

總結(jié)

DWF 是弱監(jiān)管下熊市催生的產(chǎn)物，利用項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)困境與市場(chǎng)散戶心理實(shí)現(xiàn)兩頭收益。熊市中的項(xiàng)目方普遍面臨變現(xiàn)難、融資難的問(wèn)題，直接出售代幣又會(huì)打擊脆弱的市場(chǎng)信心，嚴(yán)重利空代幣價(jià)格，影響項(xiàng)目生態(tài)。在這種情況下，DWF 作為一條項(xiàng)目方賣(mài)幣的橋梁出現(xiàn)，通過(guò) OTC 或其他營(yíng)銷(xiāo)手段幫助項(xiàng)目方出貨。如將從項(xiàng)目方手中 OTC 代幣的行為表述為戰(zhàn)略投資，實(shí)則并未觀察到其對(duì)項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展提供實(shí)質(zhì)幫助反而轉(zhuǎn)頭將代幣出售；通過(guò)宣傳包裝的方式掩蓋項(xiàng)目方通過(guò)其變相出貨的本質(zhì)，DWF 也在這個(gè)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了對(duì)項(xiàng)目方和市場(chǎng)的兩頭盈利。

作為二級(jí)市場(chǎng)投資者，在看到某項(xiàng)目與 DWF 合作的信息后需首先需要區(qū)分其屬于 DWF 什么業(yè)務(wù)（二級(jí)投資、OTC、做市、營(yíng)銷(xiāo)），針對(duì)不同的業(yè)務(wù)使用不同的策略。在以往的市場(chǎng)表現(xiàn)中：

1、DWF 直接參與二級(jí)市場(chǎng)投資的標(biāo)的需要重點(diǎn)關(guān)注，該類(lèi)標(biāo)的通常為籌碼結(jié)構(gòu)良好的上所新幣或者 Meme；

2、DWF 向項(xiàng)目方 OTC 買(mǎi)幣（包裝為戰(zhàn)略投資）的標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上往往首先表現(xiàn)出數(shù)月的下跌，而后急速的拉盤(pán)，在 DWF 向交易所充幣之后行情結(jié)束（拉盤(pán)行情通常不超過(guò) 1 周）；

3、DWF 真正的做市項(xiàng)目不具備翻倍行情，但通常會(huì)引來(lái)游資炒作，有短暫的建倉(cāng)窗口期，抓住可以先人一步；

4、DWF 相關(guān)的營(yíng)銷(xiāo)新聞引發(fā)的行情勝率與盈虧比較差，背后邏輯為利益相關(guān)方利用 DWF 目前的市場(chǎng)影響力吸引流動(dòng)性砸盤(pán)出貨。判斷 DWF 有拉盤(pán)意愿后，相關(guān)標(biāo)的合約持倉(cāng)與現(xiàn)貨成交量的暴漲是行情啟動(dòng)的信號(hào)；DWF 鏈上地址與交易所地址交互（價(jià)格高位）、持倉(cāng)下降、資金極端負(fù)費(fèi)率往往標(biāo)志行情的尾聲。

正文

DWF Labs 為 Digital Wave Finance (DWF) 的附屬公司，DWF 是一家全球性的加密貨幣高頻交易公司，自 2018 年開(kāi)始，在 40 多個(gè)頂級(jí)交易平臺(tái)進(jìn)行現(xiàn)貨和衍生品交易。DWF Labs 最初在加密市場(chǎng)亮相時(shí)是以做市商的形象，真正引起市場(chǎng)對(duì) DWF 的關(guān)注始于一季度 CFX、ACH 等爆拉的香港概念幣，到二季度 PEPE、LADYS 等幾十倍漲幅的 MEME 幣，再到近期的 YGG、CYBER 等漲幅數(shù)倍的上所標(biāo)的。這其中 CFX、ACH 和 YGG 為 OTC 拿幣，PEPE(MEME)、LADYS(MEME)、CYBER(幣安 Launch Pool) 等幣由于籌碼結(jié)構(gòu)好，DWF 直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)影響價(jià)格。

部分與 DWF 相關(guān)的代幣漲幅數(shù)倍吸引市場(chǎng)關(guān)注

DWF 引起市場(chǎng)關(guān)注的原因除了其經(jīng)手的幣種會(huì)有較大的價(jià)格波動(dòng)外，另一點(diǎn)則是與其它同行的不和。知名做市商 Wintermute、GSR 都曾在公開(kāi)場(chǎng)合表達(dá)對(duì) DWF 的不滿，認(rèn)為其是劣質(zhì)做市商，是不良引行為者。

拆解 DWF 的業(yè)務(wù)范疇：

在加密市場(chǎng)中，投資與做市通常是兩個(gè)涇渭分明的概念，投資通常指在項(xiàng)目發(fā)售代幣之前為團(tuán)隊(duì)注入資金支持項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)等，作為報(bào)酬在項(xiàng)目上線后獲得具備鎖定期的代幣份額；而做市旨在為已經(jīng)發(fā)售的代幣構(gòu)建良好的流動(dòng)性，降低交易成本，吸引更多交易者。投資行為的收益來(lái)源于被投項(xiàng)目的代幣回報(bào)，做市行為的收益來(lái)源于項(xiàng)目方支付的做市費(fèi)用以及在做市過(guò)程中賺取的點(diǎn)差（買(mǎi)賣(mài)差價(jià)）；加密市場(chǎng)中知名的投資機(jī)構(gòu)如 A16Z、Paradigm；知名的做市商如 Wintermute、GSR 等。

DWF 因其經(jīng)常會(huì)混淆投資與做市的概念而被加密市場(chǎng)參與者所詬病，其在官網(wǎng)中將自己定位為一家 Web3 風(fēng)險(xiǎn)投資和做市商，業(yè)務(wù)類(lèi)型分為三種，投資、OTC 與做市。

從 DWF 相關(guān)標(biāo)以往的表現(xiàn)看，其選標(biāo)的以情緒題材為主，做市幣種包括 CFX、MASK、YGG、C98、WAVES 等。但是究其過(guò)往做市案例會(huì)發(fā)現(xiàn)其極少真正的支持項(xiàng)目長(zhǎng)期發(fā)展。DWF 通常選擇為已經(jīng)發(fā)幣的「困境」項(xiàng)目注入資金折扣拿幣，而后在二級(jí)市場(chǎng)拋售獲利。而且在這個(gè)過(guò)程中往往會(huì)暴力拉盤(pán)自己所「投資」的項(xiàng)目，除去高價(jià)賣(mài)幣之外也為其自身在散戶心中樹(shù)立起賺錢(qián)效應(yīng)的形象，繼而將這一形象優(yōu)勢(shì)作為產(chǎn)品繼續(xù)出售給項(xiàng)目方；譬如通過(guò)聯(lián)合項(xiàng)目方披露大額投資信息，制造市場(chǎng)利好，吸引流動(dòng)性以更好的賣(mài)幣出貨。

表面業(yè)務(wù)：投資、做市、OTC、營(yíng)銷(xiāo)

業(yè)務(wù)本質(zhì)：為「困境」項(xiàng)目注入資金，OTC 折扣拿幣，二級(jí)市場(chǎng)出售獲利；暴力拉盤(pán)打造品牌形象，并將其作為產(chǎn)品繼續(xù)出售給項(xiàng)目方。具體案例如下：

1、YGG&C98：OTC 買(mǎi)幣，二級(jí)市場(chǎng)拉盤(pán)出貨

2023 年 2 月 17 日，鏈游公會(huì) Yield Guild Games（YGG）已通過(guò)出售 Token 募集到 1380 萬(wàn)美元資金，DWF Labs 和 A16Z 領(lǐng)投（YGG 早在 2021 年就已經(jīng)發(fā)幣）。

值得關(guān)注的是，DWF Labs 在 2 月 10 日就已經(jīng)從 YGG 財(cái)庫(kù)中收到 800 萬(wàn)枚 YGG，并于 2 月 14 日首次轉(zhuǎn)入幣安 70 萬(wàn)枚，2 月 17 日媒體報(bào)道投資信息，隨后 DWF 又分兩次于 6 月 19 日轉(zhuǎn)入幣安 365 萬(wàn)枚、8 月 6 日轉(zhuǎn)入幣安 365 萬(wàn)枚。結(jié)合 YGG 價(jià)格表現(xiàn)：2 月 17 日，YGG 受投資信息影響，當(dāng)日最大漲幅 50%，收漲 33%；而后就開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá) 5 個(gè)半月的下跌，直到今年 8 月初拉盤(pán)行情啟動(dòng)，YGG 相較前低漲超 7 倍，行情結(jié)束時(shí)伴隨 DWF 將最后一筆 YGG 代幣轉(zhuǎn)入幣安。

如果作為二級(jí)市場(chǎng)投資者，在 YGG 行情啟動(dòng)之初可以觀察到合約數(shù)據(jù)的異常。YGG 的合約數(shù)據(jù)在早期表現(xiàn)出持倉(cāng)量的暴漲，費(fèi)率的穩(wěn)定；在中期表現(xiàn)出持倉(cāng)增長(zhǎng)的放緩，費(fèi)率的下降，在后期表現(xiàn)出多頭平倉(cāng)帶來(lái)的持倉(cāng)下降。

類(lèi)似的操盤(pán)手法也可以在 CYBER 等標(biāo)的中觀察到：8 月 22 日，DWF 從幣安交易所提出 17 萬(wàn)枚 CYBER，當(dāng)時(shí) CYBER 價(jià)格約 4.5 美元，隨后價(jià)格連續(xù)下跌，最低下跌至 3.5 美元；7 天后 CYBER 上漲行情啟動(dòng)，最高漲至 16.2 美元，相較于 DWF 提幣時(shí)的價(jià)格上漲約 3.6 倍，相較于前低 CYBER 上漲約 4.6 倍。CYBER 作為幣安 Launch Pool 項(xiàng)目，上線早期籌碼結(jié)構(gòu)好，二級(jí)市場(chǎng)拋壓小。DWF 對(duì) CYBER 的項(xiàng)目的參與推斷為二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)幣拉盤(pán)，較少涉及與項(xiàng)目方的關(guān)系。（類(lèi)似今年 2 季度 DWF 參與 PEPE、LADYS 等 Meme 幣）

在資金數(shù)據(jù)層面，CYBER 的表現(xiàn)與 YGG 類(lèi)似：合約數(shù)據(jù)在早期表現(xiàn)出持倉(cāng)量的暴漲，費(fèi)率的穩(wěn)定；在中期表現(xiàn)出持倉(cāng)增長(zhǎng)的放緩，費(fèi)率的下降，在后期表現(xiàn)出多頭平倉(cāng)帶來(lái)的持倉(cāng)下降。

2023 年 2 月 2 日，DWF 鏈上地址收到從 Coin98 官方地址的轉(zhuǎn)賬，共計(jì) 412 萬(wàn)枚左右，按當(dāng)日市價(jià)折算約 111 萬(wàn)美元（當(dāng)日 C98 二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格約為 0.27 美元），隨后立即轉(zhuǎn)入幣安交易所；8 月 8 日，Coin98 宣布獲得 DWF Labs 的七位數(shù)投資，以推動(dòng) Web3 的大規(guī)模采用；10 月 12 日，據(jù)媒體報(bào)道，DWF 向 C98 轉(zhuǎn)賬 100 萬(wàn) USDT。結(jié)合 C98 價(jià)格表現(xiàn)，在 DWF 收到代幣并轉(zhuǎn)入交易所后，C98 短暫上漲后進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá) 5 個(gè)月的下跌，8 月 8 日媒體發(fā)文價(jià)格兩天時(shí)間較前低拉漲 58%，隨后快速下跌?；仡櫾撌录?，其本質(zhì)或?yàn)?DWF 向 C98 項(xiàng)目方 9 折拿幣，而后二級(jí)市場(chǎng)拋售獲利。

C98 在拉漲前期的數(shù)據(jù)表現(xiàn)為持倉(cāng)的大幅增長(zhǎng)，行情結(jié)束的標(biāo)志為多頭平倉(cāng)帶來(lái)的持倉(cāng)下降同時(shí)伴隨費(fèi)率的回歸。

相似拉盤(pán)手法的標(biāo)的還有 LEVER、WAVES、CFX、MASK、ARPA 等

上述為近期比較典型的 DWF 操盤(pán)標(biāo)的，可以看出 DWF 通常會(huì)參與合約和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)，在行情啟動(dòng)早期會(huì)觀察到大量資金涌入合約市場(chǎng)，由于主力資金早期合約做多故在持倉(cāng)上漲的同時(shí)不會(huì)影響到費(fèi)率；中期通常表現(xiàn)為現(xiàn)貨拉盤(pán)，主力合約多頭開(kāi)始平倉(cāng)，該階段往往表現(xiàn)為現(xiàn)貨價(jià)格暴漲，合約負(fù)費(fèi)率嚴(yán)重，持倉(cāng)增長(zhǎng)停滯或下降；部分標(biāo)的還會(huì)有最后一波的拉漲拉制造流動(dòng)性使得主力現(xiàn)貨獲得更好的出貨價(jià)格與流動(dòng)性，部分標(biāo)的在合約主力多頭平倉(cāng)獲利后行情會(huì)直接結(jié)束，關(guān)鍵需要判斷在最后階段對(duì)于主力來(lái)講現(xiàn)貨繼續(xù)拉漲產(chǎn)生的收益收益是否會(huì)大于成本。（如上方是否存在關(guān)鍵壓力位，盤(pán)面是否存在大量拋壓）

2、「營(yíng)銷(xiāo)式」投資、鏈上轉(zhuǎn)賬，利用品牌形象制造利好掩蓋出貨本質(zhì)

DWF 作為一家新進(jìn)的投資機(jī)構(gòu)在熊市中頻繁出手，DWF 合作項(xiàng)目超過(guò) 260 個(gè)；據(jù)媒體報(bào)道 DWF 投資項(xiàng)目超過(guò) 100 個(gè)，其中不乏大額投資，總結(jié)其投資超過(guò) 500 萬(wàn)美元的項(xiàng)目有：

DWF 聯(lián)創(chuàng) Grachev 表示，DWF Labs 沒(méi)有外部投資者，但其如此高頻且大手筆投資不僅讓市場(chǎng)懷疑其資金從何而來(lái)。且其所投項(xiàng)目大多并非行業(yè)趨勢(shì)項(xiàng)目，反而一些基本面一般或較差的老項(xiàng)目居多（如 EOS、ALGO 等）；在其宣布投資后項(xiàng)目的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、社區(qū)合作也未見(jiàn)改善。判斷 DWF 的一些行為或?yàn)椤笭I(yíng)銷(xiāo)式」投資制造利好吸引散戶，并在二級(jí)市場(chǎng)反復(fù)炒作幣價(jià)，以便于團(tuán)隊(duì)出售代幣。（FET 宣布投資 4000 萬(wàn)美元，截止目前 DWF 僅收到約 300 萬(wàn)美元代幣）

另，9 月 8 日，DWF 鏈上地址收到來(lái)自幣安的 PERP 轉(zhuǎn)賬，此前 PERP 已經(jīng)上漲數(shù)倍，在 DWF 出現(xiàn)交易所提幣情況后，PERP 買(mǎi)盤(pán)明顯增多，幣價(jià)短暫拉高后伴隨大額砸盤(pán)進(jìn)入下跌通道，行情結(jié)束。

10 月 17 日，BNX 宣布與 DWF 達(dá)成戰(zhàn)略合作，此前 BNX 經(jīng)歷了一周的大幅上漲，在信息公布后迅速砸盤(pán)，大概率也是存在內(nèi)幕交易，利用 DWF 的品牌效應(yīng)發(fā)布新聞制造流動(dòng)性出貨。

項(xiàng)目方與 DWF 利用其品牌影響力制造利好吸引流動(dòng)性出貨的例子屢見(jiàn)不鮮，二級(jí)市場(chǎng)參與者在看到與 DWF 相關(guān)信息時(shí)需要仔細(xì)甄別。很多與 DWF 相關(guān)的標(biāo)的價(jià)格持續(xù)下跌，如 EOS、CELO、FLOW、BICO 等。

3、尋找「困境」項(xiàng)目，利用熊市融資難的掌握議價(jià)權(quán)最大化利潤(rùn)

Abracadabra（SPELL）是一個(gè)以生息資產(chǎn)憑證（如 Curve 中的穩(wěn)定幣 LP、Yearn 的穩(wěn)定幣存款憑證等）為抵押物的穩(wěn)定幣項(xiàng)目，其在經(jīng)歷 UST 爆雷（UST 曾經(jīng)是 Abracadabra 的重要底層資產(chǎn)，UST 爆雷后 Abracadabra 累計(jì)了大量壞賬）與漫長(zhǎng)的熊市中穩(wěn)定幣市值的萎縮后，協(xié)議 TVL、幣價(jià)、持續(xù)低迷，發(fā)展難以為繼。其在 9 月 14 日通過(guò)了 AIP#28 號(hào)提案，提案內(nèi)容為引入 DWF 為 SPELL 的做市商。并簽訂了如下做市條款為：1、Abracadabra 為 DWF 提供為期 24 個(gè)月 180 萬(wàn)美元的 SPELL 貸款；2、DWF 將從 DAO 中以市場(chǎng)價(jià) 15% 的折價(jià)購(gòu)買(mǎi) 100 萬(wàn)美元的代幣，該部分份額鎖定 24 個(gè)月；3、Abracadabra 向 DWF 支付行權(quán)日在貸款期結(jié)束后的歐式看漲期權(quán)作為做市費(fèi)用。

在該做市條款中 Abracadabra 項(xiàng)目方付出的代價(jià)相較于行業(yè)中其他的做市項(xiàng)目明顯更高，包括折扣買(mǎi)幣與歐式期權(quán)。由于做市條款中包含市價(jià)折扣買(mǎi)幣，故站在 DWF 的角度，短期做低幣價(jià)有利于其利益最大化；結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)，SPELL 的價(jià)格在 DWF 入場(chǎng)后一路下挫。具體如下：

該提案從 9 月 11 日開(kāi)始投票，到 9 月 14 日投票通過(guò)，受此信息的影響，SPELL 的價(jià)格從 9 月 11 日的低點(diǎn) 0.0003716 上漲至 9 月 19 日的高點(diǎn) 0.0006390，最大漲幅 72%（市場(chǎng)游資炒作）。

9 月 19 日 Abracadabra 向 DWF 提供了 3.3M 的 SPELL 貸款，隨后 DWF 將其轉(zhuǎn)入幣安，SPELL 進(jìn)入下跌通道，現(xiàn)報(bào)價(jià) 0.0004416，相較于前期高點(diǎn)已經(jīng)下跌 31%。

從資金數(shù)據(jù)上也可以看出，在 SPELL 的短期行情中，資金的一致性很差，70% 的漲幅存在多股資金接力，不確定性強(qiáng)。

總結(jié)來(lái)看：DWF 早期通過(guò)拉盤(pán)制造財(cái)富效應(yīng)打造品牌形象；其本身是弱監(jiān)管下熊市催生的產(chǎn)物，利用熊市中項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)發(fā)展困境與市場(chǎng)散戶心理實(shí)現(xiàn)兩頭盈利。熊市中的項(xiàng)目方普遍面臨變現(xiàn)難，融資難的問(wèn)題，直接出售代幣又會(huì)打擊脆弱的市場(chǎng)信心，嚴(yán)重利空代幣價(jià)格，影響項(xiàng)目生態(tài)。在這種情況下，DWF 作為一條項(xiàng)目方賣(mài)幣的橋梁出現(xiàn)，通過(guò) OTC 或其他營(yíng)銷(xiāo)手段幫助項(xiàng)目方出貨。如將從項(xiàng)目方手中 OTC 代幣的行為表述為戰(zhàn)略投資，實(shí)則并未觀察到其對(duì)項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展提供實(shí)質(zhì)幫助反而轉(zhuǎn)頭將代幣出售；通過(guò)宣傳包裝的方式掩蓋項(xiàng)目方通過(guò)其變相出貨的本質(zhì)，DWF 也在這個(gè)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了對(duì)項(xiàng)目方和用戶的兩頭盈利。

作為二級(jí)市場(chǎng)投資者，在看到某項(xiàng)目與 DWF 合作的信息后需首先需要區(qū)分其屬于 DWF 什么業(yè)務(wù)（二級(jí)投資、OTC、做市、營(yíng)銷(xiāo)），針對(duì)不同的業(yè)務(wù)使用不同的策略。在以往的市場(chǎng)表現(xiàn)中：

1、DWF 直接參與二級(jí)市場(chǎng)投資的標(biāo)的需要重點(diǎn)關(guān)注，該類(lèi)標(biāo)的通常為籌碼結(jié)構(gòu)良好的上所新幣或者 Meme；

2、DWF 向項(xiàng)目方 OTC 買(mǎi)幣（包裝為戰(zhàn)略投資）的標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上往往首先表現(xiàn)出數(shù)月的下跌，而后急速的拉盤(pán)，在 DWF 向交易所充幣之后行情結(jié)束（拉盤(pán)行情通常不超過(guò) 1 周）；

3、DWF 真正的做市項(xiàng)目不具備翻倍行情，但通常會(huì)引來(lái)游資炒作，有短暫的建倉(cāng)窗口期，抓住可以先人一步；

4、DWF 相關(guān)的營(yíng)銷(xiāo)新聞引發(fā)的行情勝率與盈虧比較差，背后邏輯為利益相關(guān)方利用 DWF 目前的市場(chǎng)影響力吸引流動(dòng)性砸盤(pán)出貨。判斷 DWF 有拉盤(pán)意愿后，合約持倉(cāng)與現(xiàn)貨成交量的暴漲是行情啟動(dòng)的信號(hào)；DWF 鏈上地址與交易所地址交互（價(jià)格高位）、持倉(cāng)下降、資金極端負(fù)費(fèi)率往往標(biāo)志行情的尾聲。