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收稅代幣，指在去中心化交易所（DEX）交易時(shí)，用戶不會(huì)全額獲取的代幣，部分代幣被銷毀或分紅。例如假設(shè) UNIBOT（買賣收稅 5% ）價(jià)格 100 USDT，用戶花費(fèi) 100 USDT 進(jìn)行購買時(shí)，只能收到 0.95 枚，同樣地出售一枚時(shí)只能收到 95 USDT。

而中心化交易所（CEX）中，不具備收稅的功能和機(jī)制，對(duì)于無稅代幣，若出現(xiàn)價(jià)差自然會(huì)有套利者搬平。但對(duì)于收稅代幣，理論上價(jià)差會(huì)處于正溢價(jià)和負(fù)溢價(jià)的疊加態(tài)，仍以 UNIBOT 在 100 USDT 價(jià)位舉例：

• 對(duì)于出售者，交易所負(fù)溢價(jià)只要在-5% 內(nèi)都是可以接受的，例如-4% 的溢價(jià)下，轉(zhuǎn)至 CEX 仍能賣出 96 USDT，相較鏈上的 95 USDT 仍存在利潤(rùn)；
• 對(duì)于買入者，則可以接受 5% 以內(nèi)正溢價(jià)，即 105 USDT 以下的 CEX 成交價(jià)相比鏈上都是劃算的。

因此，CEX 的正溢價(jià)或負(fù)溢價(jià)，可能是受以上兩者力量的博弈，最終達(dá)到一種均衡。Odaily星球日?qǐng)?bào)據(jù)此先做出一個(gè)假設(shè)，并將在下文驗(yàn)證：

• 若交易者對(duì)后市看跌，賣出力量更強(qiáng)，交易所將呈現(xiàn)持續(xù)的負(fù)溢價(jià)狀態(tài)，幣價(jià)將下跌；
• 若交易者對(duì)后市看漲，買入力量更強(qiáng)，交易所將呈現(xiàn)持續(xù)的正溢價(jià)狀態(tài)，幣價(jià)將上升；

UNIBOT 數(shù)據(jù)分析

基本規(guī)則

分析標(biāo)的：以 UNIBOT 作為第一個(gè)分析對(duì)象，該代幣買賣收取 5% 稅，分別分配給 LP、持幣者和團(tuán)隊(duì)；

時(shí)間維度：以 1 小時(shí)作為分析維度；

時(shí)間跨度：近 1600 個(gè)小時(shí)，約為 8/23 ~ 10/27 ；

價(jià)格取值：DEX 中以一小時(shí)內(nèi)所有成交價(jià)取均值（來自 Dune 的 dex.prices），CEX 取  Bitget  數(shù)據(jù)，一小時(shí)的開盤、收盤、最高、最低價(jià)取均值；

溢價(jià)計(jì)算：溢價(jià)率=（CEX-DEX)/DEX。

計(jì)算結(jié)果

1600 個(gè)小時(shí)中，有 790 個(gè)小時(shí)溢價(jià)超出了﹢ 5% 或﹣ 5% ，占比接近 50% 。說明市場(chǎng)力量過強(qiáng)（超買超賣），要么市場(chǎng)力量過弱被交易所或做市商主導(dǎo)。

為探究正負(fù)溢價(jià)與走勢(shì)的關(guān)系，Odaily星球日?qǐng)?bào)將﹢3% 以上溢價(jià)記為正溢價(jià)（下圖橙色），﹣3% 以下記為負(fù)溢價(jià)（下圖紫色）。

在一段行情中，會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的單邊溢價(jià)情況，而沒有另一方溢價(jià)的存在，將主要為正溢價(jià)的區(qū)間標(biāo)為藍(lán)色底紋，將主要為負(fù)溢價(jià)的區(qū)間標(biāo)為黃色底紋。

從圖中可以看出，正負(fù)溢價(jià)區(qū)間與價(jià)格走勢(shì)有著明顯關(guān)系，得到結(jié)論①，但與本文開頭所推測(cè)的規(guī)律完全相反：

①正溢價(jià)時(shí)，價(jià)格傾向于下跌；負(fù)溢價(jià)時(shí)，價(jià)格傾向于上漲。

此外從圖中還有另外幾個(gè)衍生結(jié)論，本文的溢價(jià)區(qū)間選取較大，在大的溢價(jià)區(qū)間中還有小的反向的溢價(jià)區(qū)間，如 9/17 ~ 9/22 區(qū)間，以正溢價(jià)為主的區(qū)間中出現(xiàn)了幾次小的負(fù)溢價(jià)區(qū)間，而在這個(gè)區(qū)間內(nèi)價(jià)格走勢(shì)發(fā)生反彈，但整體走勢(shì)沒有反轉(zhuǎn)。

而 9/22 ~ 9/27 之間長(zhǎng)期溢價(jià)轉(zhuǎn)變，走勢(shì)發(fā)生了反轉(zhuǎn)。然后在 10/2 再次溢價(jià)&走勢(shì)同時(shí)反轉(zhuǎn)。

故而有結(jié)論如下：

②走勢(shì)與長(zhǎng)期的溢價(jià)情況相關(guān)，短期的溢價(jià)意味著反向的發(fā)展，但不改變整體方向。

③長(zhǎng)期溢價(jià)轉(zhuǎn)換后，整體走勢(shì)反轉(zhuǎn)。

那么，正負(fù)溢價(jià)是價(jià)格走勢(shì)的充分條件或者必要條件嗎？答案是兩者都不是：

• 8/23 ~ 8/28 整體趨勢(shì)向上，漲幅超 30% ，但沒有正負(fù)溢價(jià)區(qū)間，否定了必要條件；
• 10/4、 10/24 附近出現(xiàn)了小的溢價(jià)區(qū)間，但價(jià)格橫盤，否定了充分條件；

故有結(jié)論④正負(fù)溢價(jià)與走勢(shì)強(qiáng)相關(guān)，但不是充分條件也不是必要條件。

進(jìn)一步數(shù)據(jù)驗(yàn)證

AIMBOT

使用自動(dòng)打土狗機(jī)器人 Aimbot 的代幣 AIMBOT 作為研究對(duì)象，該代幣同樣買賣收取 5% 稅，但具備另一個(gè)特性：轉(zhuǎn)賬也收稅 5% ，這一特性阻止了套利者的搬磚行為，也將遏制交易者的鏈上鏈下互轉(zhuǎn)。鏈上和鏈下的交易將成為“單機(jī)”狀態(tài)。

從上圖可以看出，AIMBOT 不再存在有明顯的正負(fù)溢價(jià)區(qū)間，“單機(jī)”狀態(tài)使得正負(fù)溢價(jià)變得十分隨機(jī)，但在區(qū)間形成時(shí)，價(jià)格走勢(shì)規(guī)律仍符合前文所述，新增結(jié)論如下：

⑤鏈上鏈下的轉(zhuǎn)賬通道是 CEX 持續(xù)溢價(jià)的必要條件。

BANANA

使用 Telegram 交易 Bot BananaGun 的代幣 BANANA 作為研究對(duì)象，該代幣買賣收稅 4% ，本處將正負(fù)溢價(jià)的界限修改為± 2% ，其他條件與 UNIBOT 一致。

可以看出，正負(fù)溢價(jià)區(qū)間與價(jià)格走勢(shì)的關(guān)聯(lián)性依舊存在，但價(jià)格波動(dòng)不是特別明顯，或與 BANANA 是熱門新幣種有關(guān)。

相比 AIMBOT，BANANA 不收取轉(zhuǎn)賬費(fèi)用，故溢價(jià)區(qū)間也再次變寬且更為顯著，印證了結(jié)論⑤。

結(jié)論

綜上，長(zhǎng)期的溢價(jià)區(qū)間與價(jià)格走勢(shì)存在明顯關(guān)聯(lián)，正溢價(jià)下跌而負(fù)溢價(jià)上漲，溢價(jià)的反轉(zhuǎn)也是走勢(shì)反轉(zhuǎn)的信號(hào)之一，但還需結(jié)合代幣本身的特性和交易所的情況進(jìn)行甄別判斷。