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作者：Michael Nadeau

編譯：Luffy，F(xiàn)oresight News

比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的下一次減半將于 2024 年 4 月 8 日左右發(fā)生。從歷史上看，減半引發(fā)了三個(gè)驚人相似的周期。在文中，我們將拆解過去三個(gè)比特幣周期并預(yù)測(cè)下一個(gè)周期。

我們探討的主題包括：

• 比特幣周期背后的驅(qū)動(dòng)力是什么？
• 前 3 個(gè)周期的運(yùn)營和網(wǎng)絡(luò) KPI
• 前 3 個(gè)周期的價(jià)格走勢(shì)
• 預(yù)測(cè)下一個(gè)周期

比特幣周期背后的驅(qū)動(dòng)力

每 21 萬個(gè)區(qū)塊，比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半一次。從時(shí)間尺度衡量，減半大約每 4 年一次。它標(biāo)志著比特幣的貨幣政策發(fā)生變化，支付給礦工的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)（網(wǎng)絡(luò)通脹）減少 50%。

明年 4 月，比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)將從每個(gè)區(qū)塊 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

由于新增發(fā)行量減半，因此可以合理地得出新增供應(yīng)量減少是每次牛市的催化劑的結(jié)論。

這個(gè)理論是這樣的：

減半后，礦工向市場(chǎng)出售的比特幣減少。這消耗了很大一部分的拋售壓力。價(jià)格價(jià)格處于邊界，新買家會(huì)推高價(jià)格。然后，財(cái)經(jīng)媒體開始談?wù)摫忍貛?，人們開始用谷歌搜索它，比特幣迅速走紅，新買家進(jìn)入市場(chǎng)，鏈上活動(dòng)回升，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將資金投入到支持生態(tài)系統(tǒng)的新業(yè)務(wù)中。于是，更多業(yè)務(wù)=更多營銷=更多用戶，這又刺激了更多的買家和更多鏈上活動(dòng)，以及更多的媒體報(bào)道。

瞧，創(chuàng)歷史新高了。

這是一個(gè)很好的故劇本事，讓我們看看數(shù)據(jù)，它是不是事實(shí)。

凈頭寸變化= Glassnode 標(biāo)記為屬于礦工的錢包地址持有比特幣的凈變化。

第一次減半：根據(jù)比特幣貨幣政策，年度新發(fā)行量減少 1,314,000 個(gè)。但在減半后的 12 個(gè)月內(nèi)，礦工持有的比特幣減少了 4,458,603 枚，這是減半前 12 個(gè)月內(nèi)礦工比特幣持有減少量的 2 倍多。2013 年，隨著比特幣價(jià)格上漲，礦工們拋售了大量比特幣。在第一個(gè)減半周期中，總共有超過 800 萬枚比特幣從礦工手中流失。由于比特幣價(jià)格處于較低水平，買家主導(dǎo)了市場(chǎng)。

第二次減半：減半后 12 個(gè)月內(nèi)，礦工持有比特幣同樣比之前 12 個(gè)月下降更多。再一次，價(jià)格走勢(shì)是由市場(chǎng)上的買家主導(dǎo)。在第二個(gè)周期中，總共有超過 540 萬枚比特幣從礦工手中轉(zhuǎn)移。

第三次減半：礦工在減半后售出的比特幣數(shù)量比前 12 個(gè)月更多。然而，第三周期是礦工的第一個(gè)積累周期。 我們發(fā)現(xiàn)過去 6 周（第四個(gè)周期開始）凈頭寸增加了 9.3 萬枚。

礦工拋售減少造成的供應(yīng)沖擊并不一定會(huì)引發(fā)牛市。實(shí)際上，礦工在減半后的 12 個(gè)月內(nèi)出售的 比特幣數(shù)量比周期中的任何其他時(shí)間都多。

話雖如此，減半的敘事可能會(huì)吸引來新買家，市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)。因此，即使數(shù)據(jù)與敘述相矛盾，如果人們相信它是真的，它就可能是真的。市場(chǎng)就是這樣的具有反射性的，加密貨幣市場(chǎng)尤其如此。

但這個(gè)故事還有更多內(nèi)容……

全球流動(dòng)性

你會(huì)聽到越來越少關(guān)于比特幣與全球流動(dòng)性周期相關(guān)性嘲諷，但這才是數(shù)據(jù)與價(jià)格走勢(shì)實(shí)際相符的地方。

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)、中國人民銀行、歐洲央行、日本銀行、國際貨幣基金組織

全球流動(dòng)性似乎在 22 年底觸底，這也標(biāo)志著比特幣和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的底部。今年年初，我們看到全球流動(dòng)性略有反彈。比特幣上漲了 80%。標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)上漲 15%。

在美國，通貨膨脹已經(jīng)結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)已暫停加息。資產(chǎn)價(jià)格年初至今有所上漲，并且可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

但也有一些陰云正在蔓延，貨幣政策可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

具體來說， 7 萬億美元的國債將在明年到期。這些債務(wù)需要進(jìn)行再融資 / 重新發(fā)行以支持財(cái)政支出。根據(jù)國會(huì)預(yù)算辦公室 2023 年 5 月的更新數(shù)據(jù)，美國今年的赤字預(yù)計(jì)為 1.5 萬億美元。

與此同時(shí)，債務(wù)利息支付現(xiàn)已成為美國政府的第二大支出，每年接近 1 萬億美元。

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ) FRED 數(shù)據(jù)庫

10 月份，4300 萬美國人將恢復(fù)學(xué)生貸款還款，平均利率為每月 503 美元。根據(jù)調(diào)查，37% 的借款人表示他們需要削減其他支出。34% 的人表示他們根本無力承擔(dān)這筆費(fèi)用。

此外，銀行仍在請(qǐng)求加入美聯(lián)儲(chǔ)的銀行定期融資計(jì)劃：

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ) FRED 數(shù)據(jù)庫

消費(fèi)者信用卡貸款創(chuàng)歷史新高，超過 1 萬億美元：

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ) FRED 數(shù)據(jù)庫

銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)也表明經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨：

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ) FRED 數(shù)據(jù)庫

最后，商業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)有超過 1.5 萬億美元的債務(wù)，需要在未來幾年進(jìn)行再融資。這是因?yàn)槔侍幱?2006 年以來的最高水平。當(dāng)然，由于遠(yuǎn)程工作，辦公空間的占用率和估值有所下降。雪上加霜的是，花旗集團(tuán)的一組分析師發(fā)現(xiàn)，超過 70% 的商業(yè)房地產(chǎn)寫字樓貸款由地區(qū)銀行持有。

這些因素應(yīng)該會(huì)給通脹帶來進(jìn)一步的下行壓力。

目前，CPI 通脹掉期最早將于今年 10 月以 2% 的通脹率定價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)一年內(nèi)通脹率為 1.3%。

將這些聯(lián)系在一起：

比特幣的市場(chǎng)價(jià)格與流動(dòng)性生死攸關(guān)。從美國的角度來看，流動(dòng)性狀況似乎已經(jīng)觸底。我們?cè)谥袊腿毡疽猜牭搅送瑯拥那闆r。歐洲也處于類似的境地。隨著通脹率回到 2%，全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)該隨之放緩。

屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將獲得改變貨幣政策的綠燈。

這將為另一道量化寬松之墻打開閘門。至于時(shí)間表？我們認(rèn)為這將在未來幾年內(nèi)發(fā)生。

這種流動(dòng)性的轉(zhuǎn)變與比特幣減半周期以及隨之而來的敘事相一致。

創(chuàng)新周期：運(yùn)營和網(wǎng)絡(luò) KPI

明白了嗎？比特幣周期依賴于流動(dòng)性。但流動(dòng)性并不是一切。

如果我們?cè)诳紤]網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)等因素，可能會(huì)有所收獲。

流動(dòng)性 + 網(wǎng)絡(luò)基本面的增長(zhǎng) + 正確的敘事=新的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

新價(jià)格發(fā)現(xiàn)的反身性 = 新 VC 資金。這會(huì)帶來更多的建設(shè)、更多的用戶，以及進(jìn)一步的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

它是投機(jī)推動(dòng)實(shí)際資本形成和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的飛輪。很混亂，但它正在發(fā)生。

比特幣的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)知識(shí)

比特幣網(wǎng)絡(luò)在我們追蹤的幾乎每一個(gè)指標(biāo)上都表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們將在下面列出一些：

非零錢包數(shù)：迄今為止，我們?cè)诿總€(gè)周期中都看到非零錢包的穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們?cè)谶@里的預(yù)測(cè)只是推斷去年的增長(zhǎng)（目前為 4700 萬）。請(qǐng)記住，該數(shù)字并不代表所有比特幣持有者。由于數(shù)據(jù)僅限于鏈上錢包，因此無法代表數(shù)千萬交易所客戶。

開發(fā)者：隨著 Ordinals 協(xié)議的引入，我們看到開發(fā)活動(dòng)最近有所增加。

哈希率：網(wǎng)絡(luò)安全和礦工情緒的指標(biāo)。過去兩年，哈希率增長(zhǎng)了 3 倍，這表明礦工看漲比特幣。

長(zhǎng)期持有者行為：我們跟蹤的最重要的指標(biāo)之一。長(zhǎng)期持有者和一年內(nèi)未轉(zhuǎn)移的供應(yīng)量百分比目前處于歷史最高水平。通過周期，我們觀察到投資者和用戶通常在牛市期間進(jìn)入。然后他們更多地了解比特幣并傾向于成為長(zhǎng)期持有者。我們可以從超過 1 BTC 的錢包的增長(zhǎng)中觀察到這一點(diǎn)，最近這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過 100 萬個(gè)。隨著長(zhǎng)期持有者增長(zhǎng)，它為下一個(gè)牛市奠定了基礎(chǔ)，屆時(shí)買家最終會(huì)在市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)。

閃電網(wǎng)絡(luò)：閃電網(wǎng)絡(luò)是比特幣的第二層擴(kuò)容解決方案。它能夠以遠(yuǎn)低于比特幣主網(wǎng)上交易的成本進(jìn)行支付。雖然仍處于起步階段，但我們可以看到閃電網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的交易量在過去幾年中已大幅增長(zhǎng)。

其他的催化劑

Coinbase 引發(fā)了 2013 年的牛市。

以太坊在 2017 年提供了燃料。

Microstrategy、Paul Todor Jones、Tesla、Block、Mass Mutual 等在上個(gè)周期引爆了市場(chǎng)。

2024/2025 年會(huì)怎樣？

貝萊德 ETF 的批準(zhǔn)將是一個(gè)良好的開始。

貝萊德?lián)碛袩o可挑剔的聲譽(yù)，其申請(qǐng)的 500 多項(xiàng) ETF 中只有一項(xiàng)失敗。

在某些方面，貝萊德名稱出現(xiàn)在 ETF 中比比特幣現(xiàn)貨 ETF 本身更有意義。

貝萊德的名字對(duì)于 RIA 來說很重要，這對(duì)資產(chǎn)管理者來說很重要，這對(duì)地球上幾乎每個(gè)投資者都很重要。

過去，代表客戶投資比特幣可能會(huì)讓基金經(jīng)理面臨職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。貝萊德 ETF 可能會(huì)將這種情況完全扭轉(zhuǎn)。

一些值得深思的問題：如果更大的風(fēng)險(xiǎn)是不通過貝萊德現(xiàn)貨 ETF 等值得信賴的工具來配置 1% 的比特幣，會(huì)發(fā)生什么？

周期中的價(jià)格行為和預(yù)測(cè)下一個(gè)周期

5 個(gè)要點(diǎn)：

把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)：購買比特幣的最佳時(shí)機(jī)是當(dāng)每個(gè)人都認(rèn)為它已經(jīng)死了的時(shí)候。2022 年我們有兩次機(jī)會(huì)。我們?cè)?12 月提醒讀者，比特幣正在觸底。其次，購買比特幣的第二個(gè)最佳時(shí)機(jī)是什么？從歷史上看，它發(fā)生在減半之前的任何下跌期間。當(dāng)然，把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)確實(shí)很困難。美元成本平均法對(duì)于像比特幣這樣處于全球采用初期的資產(chǎn)來說效果很好。即使是那些在過去周期頂部購買的人，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看也表現(xiàn)良好。比特幣目前較歷史高點(diǎn)下跌了 55%，但其 10 年、7 年、5 年和 3 年復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為 84%、73%、36% 和 49%。關(guān)鍵是要有長(zhǎng)期的信念。確切地知道您要購買什么，并忽略噪音。

預(yù)測(cè)：我們根據(jù)前 3 個(gè)周期的情況預(yù)測(cè)，回報(bào)率將持續(xù)下降。本輪周期比特幣的目標(biāo)價(jià)為 15.8 萬美元。

更高層次的框架：我們預(yù)測(cè)下一個(gè)周期的比特幣市值峰值將達(dá)到 3.15 萬億美元（上一周期為 1.2 萬億美元）。這將使比特幣市值達(dá)到黃金的 25%。長(zhǎng)期讀者知道，我們最終相信比特幣將達(dá)到并超越黃金市場(chǎng)（目前市值 12.6 萬億美元）。

總體而言，我們認(rèn)為下一個(gè)周期加密貨幣總市值可能會(huì)飆升至 8-10 萬億美元（上一個(gè)周期為 3 萬億美元）。以太坊、競(jìng)爭(zhēng)性 L1、重要基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域可能會(huì)產(chǎn)生有趣的機(jī)會(huì)。

周期后低點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)比特幣的波動(dòng)性將在未來幾年持續(xù)。話雖如此，我們預(yù)計(jì)波動(dòng)性會(huì)隨著時(shí)間的推移而減弱。市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)、更成熟的投資者進(jìn)入該領(lǐng)域、成熟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品、新法規(guī)以及較少的「狂野西部」杠桿都會(huì)促進(jìn)這一結(jié)果。請(qǐng)注意，比特幣就像一種商品——在牛市中價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其生產(chǎn)成本，然后在熊市中跌至（有時(shí)低于）生產(chǎn)成本。

關(guān)于上一周期的說明：我們認(rèn)為由于中國的挖礦禁令，該周期并沒有發(fā)揮應(yīng)有的潛力。如果你還記得的話，那時(shí)比特幣的價(jià)格剛剛創(chuàng)下歷史新高，特斯拉剛剛為其資產(chǎn)負(fù)債表購買了比特幣，Michael Saylor 通過 Microstrategy 和媒體巡演購買了數(shù)十億美元比特幣。我們認(rèn)為，如果沒有中國的挖礦禁令，比特幣可能會(huì)突破 10 萬美元。由于礦工集中在中國大陸（廉價(jià)水電豐富），禁令最終導(dǎo)致了礦工強(qiáng)制拋售和投降事件。

周期中期的 KPI

縮小范圍，了解我們今天相對(duì)于過去周期的情況。

市場(chǎng)價(jià)值 / 已實(shí)現(xiàn)價(jià)值：

來源：Glassnode

這個(gè)指標(biāo)衡量市場(chǎng)價(jià)格與每個(gè)流通比特幣的平均價(jià)格的比率。我們?cè)?23 年初走出了綠色區(qū)域，這在歷史上是一個(gè)很好的切入點(diǎn)。也就是說，我們?nèi)蕴幱谙鄬?duì)較低的水平。

已實(shí)現(xiàn)價(jià)值：

來源：Glassnode

已實(shí)現(xiàn)價(jià)值是平均價(jià)格的代表，即每個(gè)流通中的比特幣的購買價(jià)格。目前該價(jià)格為 20,323.34 美元。

200 周移動(dòng)平均線熱圖：

資料來源：Look into Bitcoin

2022 年，比特幣歷史上首次跌破 200 周移動(dòng)平均線，并持續(xù)了大約 9 個(gè)月。此后比特幣已經(jīng)恢復(fù)過來，200 WMA 目前的價(jià)格為 26,665 美元。

結(jié)論

比特幣的采用周期主要由全球流動(dòng)性、網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)和減半供應(yīng)沖擊的「敘事」驅(qū)動(dòng)。這三個(gè)元素似乎很好地組合在一起。

最重要的是在未來幾個(gè)月內(nèi)獲得批準(zhǔn)的帶有貝萊德名字的比特幣現(xiàn)貨 ETF。